新華財(cái)經(jīng)上海2月27日電（記者楊溢仁）隨著丙午馬年春節(jié)假期落幕，本周債券市場(chǎng)正式步入節(jié)后交易時(shí)段。

2月上旬，在央行流動(dòng)性的呵護(hù)下，10年期國(guó)債收益率一度下破1.8%關(guān)鍵點(diǎn)位，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；春節(jié)后，市場(chǎng)則步入了多空因素交織的博弈格局，超2.7萬(wàn)億元的公開(kāi)市場(chǎng)操作到期、稅期與跨月重疊等利空因素，與央行維穩(wěn)、機(jī)構(gòu)配置需求旺盛等利好因素相互角力，利率債市場(chǎng)呈現(xiàn)出了鮮明的階段性震蕩特征。

窄幅博弈顯分化

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日收盤(pán)，銀行間利率債市場(chǎng)收益率漲跌互現(xiàn)。舉例來(lái)看，中債國(guó)債收益率曲線3M期限下行1BP至1.31%；2年期收益率穩(wěn)定在1.37%附近；10年期收益率上行1BP至1.83%。

可以看到，春節(jié)后利率債市場(chǎng)并未呈現(xiàn)出明確的單邊行情，而是以“上有頂、下有底”的窄幅震蕩為主，結(jié)構(gòu)分化特征凸顯，機(jī)構(gòu)操作暫時(shí)成為了主導(dǎo)行情的核心變量。

貝萊德判斷，當(dāng)前境內(nèi)債市已步入震蕩走廊，10年期國(guó)債收益率受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期壓制，疊加央行適度寬松政策托底，難以出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬亦指出，基于節(jié)后資金面大概率保持邊際寬松態(tài)勢(shì)的判斷，則短期內(nèi)債市整體表現(xiàn)會(huì)以震蕩整固為主，長(zhǎng)端利率的波動(dòng)區(qū)間也將持續(xù)收窄。

“節(jié)后債市處于‘配置盤(pán)托底、交易盤(pán)博弈’的平衡狀態(tài)，不同期限、不同品種表現(xiàn)分化明顯，目前呈現(xiàn)出短端穩(wěn)健、中端活躍、超長(zhǎng)端波動(dòng)加大的特征，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)?！比A創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南表示，“從節(jié)后實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，10年期國(guó)債收益率始終圍繞著1.75%至1.85%區(qū)間波動(dòng)，國(guó)債整體表現(xiàn)強(qiáng)于政金債，中長(zhǎng)端品種表現(xiàn)優(yōu)于短端，在交易盤(pán)與配置盤(pán)的共振支撐下，市場(chǎng)暫時(shí)料不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性破位或反轉(zhuǎn)。”

配置需求添動(dòng)能

盡管震蕩格局主導(dǎo)市場(chǎng)，但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后利率債市場(chǎng)的利好支撐邏輯依舊清晰有力——央行維穩(wěn)、機(jī)構(gòu)配債、基本面偏弱三重因素形成共振，為債市平穩(wěn)運(yùn)行筑牢了底盤(pán)。

首先，就流動(dòng)性層面考慮，央行的呵護(hù)意圖尤為明確，這為資金面的平穩(wěn)跨月提供了堅(jiān)實(shí)保障。來(lái)自天風(fēng)證券的研究觀點(diǎn)指出，節(jié)后資金分層情況雖會(huì)短暫加劇，但核心支撐在于央行維穩(wěn)姿態(tài)堅(jiān)定，且月末財(cái)政支出有望逐步提速，資金面不存在持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

孫彬彬亦進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，當(dāng)“春節(jié)后”與“兩會(huì)前”形成疊加，流動(dòng)性的慣性規(guī)律是邊際寬松，央行大概率將持續(xù)保持呵護(hù)姿態(tài)，不會(huì)讓資金面出現(xiàn)大幅波動(dòng)。華西證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁更明確預(yù)計(jì)，若央行維持當(dāng)前呵護(hù)姿態(tài)，那么節(jié)后R001將在1.35%至1.45%區(qū)間運(yùn)行，R007料下行至1.50%至1.60%左右，資金面寬松格局不會(huì)發(fā)生改變。

其次，機(jī)構(gòu)配置需求的持續(xù)釋放，也將成為支撐債市的另一核心力量。孫彬彬表示，節(jié)前基金和券商對(duì)長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端利率債的增持力度已創(chuàng)下新高，這不僅是節(jié)日期間的票息配置思路，更反映出市場(chǎng)對(duì)宏觀定價(jià)環(huán)境持續(xù)改善的預(yù)期，節(jié)后這一配置需求仍將持續(xù)釋放。根據(jù)券商測(cè)算，2026年1月，大型銀行境內(nèi)存款增幅達(dá)4.17萬(wàn)億元，中小型銀行增幅達(dá)2.44萬(wàn)億元，均處于歷史同期高位，疊加1月信貸表現(xiàn)，銀行盈余資金大量流入二級(jí)市場(chǎng)配置債券為大勢(shì)所趨。

“參考?xì)v史數(shù)據(jù)，3月至4月份，保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的配置力度通常會(huì)有所增加，這也將進(jìn)一步填補(bǔ)市場(chǎng)需求缺口，為債市提供持續(xù)支撐?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“不僅如此，基本面修復(fù)偏緩還將為債市提供隱性支撐。事實(shí)上，從已公布的1月數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹在預(yù)期范圍內(nèi)溫和修復(fù)，但信貸與PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)，意味著基本面不會(huì)對(duì)債市構(gòu)成明顯壓力。此外，國(guó)內(nèi)股市2月以來(lái)振幅放大，權(quán)益投資難度加劇，‘強(qiáng)風(fēng)偏’對(duì)債市的壓制隨之減弱，進(jìn)一步凸顯了利率債的配置價(jià)值。”

利空擾動(dòng)存隱憂

當(dāng)然，身處震蕩市，利率債市場(chǎng)仍會(huì)面臨多重利空擾動(dòng)，各機(jī)構(gòu)需保持警惕。

具體而言，節(jié)后債市的首要利空料來(lái)自流動(dòng)性層面的到期洪峰疊加稅期擾動(dòng)。根據(jù)劉郁測(cè)算，節(jié)后首周公開(kāi)市場(chǎng)的到期規(guī)模高達(dá)27024億元，涵蓋7天期逆回購(gòu)、14天期逆回購(gòu)、MLF到期及國(guó)庫(kù)定存到期等多種類型，到期壓力創(chuàng)下近年同期新高。

更為關(guān)鍵的是，受春節(jié)假期影響，2月稅期申報(bào)截止日順延至24日，25日至26日為走款期，恰好與月末時(shí)點(diǎn)重合，這會(huì)進(jìn)一步放大月末資金波動(dòng)。孫彬彬進(jìn)一步提示，1月“存強(qiáng)貸弱”對(duì)銀行支出端的支撐作用已經(jīng)弱化，節(jié)后資金缺口呈現(xiàn)邊際擴(kuò)大的趨勢(shì)，短期內(nèi)可能推高資金利率，對(duì)利率債走勢(shì)形成壓制。

另一方面，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶來(lái)的資金分流壓力，同樣不容忽視?？梢钥吹?，此前美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整帶動(dòng)了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈，10年期美債收益率出現(xiàn)階段性上行。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，春節(jié)期間機(jī)器人板塊概念受到追捧，有望帶動(dòng)節(jié)后A股情緒走強(qiáng)，吸引資金入市，形成對(duì)債市資金的“抽水”效應(yīng)。

來(lái)自華泰證券的研究觀點(diǎn)指出，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“量增價(jià)穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，節(jié)后A股春季行情可期，將進(jìn)一步加劇債市資金分流壓力。

再者，“超長(zhǎng)端利率債的供需錯(cuò)配及后續(xù)的供給壓力亦不容小覷。”前述交易員坦言，“各機(jī)構(gòu)需重點(diǎn)關(guān)注供需錯(cuò)配可能加劇超長(zhǎng)債的回調(diào)壓力，根據(jù)測(cè)算，2026年超長(zhǎng)期政府債或存在一定供需缺口，其中超長(zhǎng)地方債的供給壓力可能更大，并對(duì)債市形成持續(xù)擾動(dòng)?！?/p>

綜上，春節(jié)后利率債市場(chǎng)多空交織，震蕩格局明確，各機(jī)構(gòu)或可參考“逢調(diào)布局、精選券種、平衡風(fēng)險(xiǎn)”策略，建議投資者，緊盯資金面、政策面、經(jīng)濟(jì)面核心變量，合理調(diào)整投資組合，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。

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編輯：王菁

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